一文讀懂場(chǎng)外期權(quán)
發(fā)布時(shí)間：2022-10-13 閱讀次數(shù)：2785 來源：https://mp.weixin.qq.com/s?__b
期權(quán)是一種合約，賦予持有人在某一特定日期或者該日之前的任何時(shí)間以固定的價(jià)格購(gòu)買或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)市場(chǎng)分為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)都是全球風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分。
場(chǎng)外期權(quán)是指在非集中性的交易場(chǎng)所進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化的金融期權(quán)合約，是根據(jù)場(chǎng)外雙方的洽談，或者中間商的撮合，按照雙方需求自行制定交易的金融衍生品。
場(chǎng)內(nèi)期權(quán)是在交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約，通過清算機(jī)構(gòu)進(jìn)行集中清算。場(chǎng)外期權(quán)是根據(jù)客戶的需求設(shè)計(jì)，是個(gè)性化的，更加靈活，雖然沒有統(tǒng)一的掛牌和指令規(guī)則，但其在交易量和交易額上占據(jù)明顯的優(yōu)勢(shì)。
二者最根本的區(qū)別在于期權(quán)合約是否標(biāo)準(zhǔn)化。
場(chǎng)外期權(quán)基本要素由5部分構(gòu)成，第一部分是期權(quán)費(fèi)，就是指買方支付給期權(quán)賣方的費(fèi)用，也稱權(quán)利金；第二部分是標(biāo)的資產(chǎn)，就是指期權(quán)合約中約定的標(biāo)的物，可以是大宗商品，股票，利率，匯率等；第三部分是執(zhí)行價(jià)格，就是約定的買賣標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，俗稱行權(quán)價(jià)；第四部分是名義金額，就是期權(quán)合約對(duì)應(yīng)的資金規(guī)模；第五部分就是到期日，就是期權(quán)的有效期限。
場(chǎng)外期權(quán)發(fā)展歷程
期權(quán)的出現(xiàn)源自于避險(xiǎn)的需求，最早出現(xiàn)在公元前1750年《漢莫拉比法典》中的一個(gè)信貸違約期權(quán)；17世紀(jì)，荷蘭郁金香泡沫事件中出現(xiàn)的郁金香球莖期權(quán)的二級(jí)市場(chǎng)，形成了早期的期權(quán)交易；18世紀(jì)，在工業(yè)革命和運(yùn)輸貿(mào)易的刺激下，歐洲農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)開始交易，此時(shí)，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)開始形成，場(chǎng)外商品期權(quán)作為商品市場(chǎng)較重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，海外市場(chǎng)的發(fā)展已較為成熟，市場(chǎng)規(guī)模也趨于穩(wěn)定。對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來說，由于起步較晚，目前場(chǎng)外商品期權(quán)市場(chǎng)的規(guī)模還相對(duì)較小，但發(fā)展迅速，市場(chǎng)需求較大，未來仍存較大發(fā)展空間。
2013年國(guó)內(nèi)開始推出場(chǎng)外期權(quán)，允許符合相關(guān)資質(zhì)的機(jī)構(gòu)參與場(chǎng)外期權(quán)的交易，國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行以及符合資質(zhì)的大型基金公司首批成為了場(chǎng)外期權(quán)交易的買方。
2017年多種第三方交易渠道的成立，場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)迅速提升。個(gè)人可以通過多種渠道參與到場(chǎng)外期權(quán)的交易當(dāng)中，主要有資管通道和私募基金通道兩種模式。
2018年資管新規(guī)頻頻出臺(tái)，限制了新增資管計(jì)劃對(duì)接場(chǎng)外期權(quán)交易的可行性各券商以及私募機(jī)構(gòu)收到監(jiān)管部門的窗口指導(dǎo)，標(biāo)志著場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)走向規(guī)范化發(fā)展。
2020年至今監(jiān)管體系以及法規(guī)基本成型，場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)進(jìn)入高速發(fā)展階段
場(chǎng)外期權(quán)的交易模式
場(chǎng)外期權(quán)的交易模式主要有兩種，一種是撮合模式，一種是做市模式。
撮合模式是經(jīng)過中間商的撮合，買方與賣方形成交易。中間商從撮合交易中賺取價(jià)差，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但是由于場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品是“私人訂制”的，流動(dòng)性差，容易出現(xiàn)因?yàn)橘I賣方的產(chǎn)品在行權(quán)價(jià)、到期日等合約設(shè)置上存在的差異而造成交易失敗，因?yàn)橐业较嗥ヅ涞馁I賣方，需要分別和買方、賣方進(jìn)行溝通，所以整個(gè)交易過程耗費(fèi)的時(shí)間較長(zhǎng)，談判成本也較高。
做市模式是具備一定實(shí)力和信譽(yù)的機(jī)構(gòu)作為做市商，向投資者提供產(chǎn)品的買賣報(bào)價(jià)，并在該價(jià)位上接受投資者的買賣要求，用其自有資金或資產(chǎn)與投資者進(jìn)行交易，風(fēng)險(xiǎn)較高，需要用自有資金在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)用現(xiàn)貨或者期貨來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。因此要求做市商有較為雄厚的資金實(shí)力，但會(huì)存在資金鏈斷裂的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
場(chǎng)外期權(quán)特點(diǎn)及運(yùn)用
場(chǎng)外期權(quán)特點(diǎn)
場(chǎng)外期權(quán)一方面具備“彩票”的屬性，可以以小博大、發(fā)揮“四兩撥千斤”的效果，對(duì)于投資者而言，僅需付出期權(quán)費(fèi)即可參與全部名義本金對(duì)應(yīng)的標(biāo)的資產(chǎn)漲跌幅；另一面又具備“保險(xiǎn)”的屬性，作為期權(quán)的買方來說，通過付出期權(quán)費(fèi)的形式享有了未來以某種價(jià)格買賣標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，對(duì)于期權(quán)的買方來說擁有權(quán)利而沒有義務(wù)，如果未來標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格不符合預(yù)期，僅以期權(quán)費(fèi)為限承擔(dān)損失。
（1）與期貨相比，場(chǎng)外期權(quán)的資金占用往往較少，杠桿倍數(shù)相對(duì)更高，同時(shí)期貨面臨著資產(chǎn)價(jià)格雙向波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，最大的潛在損失難以鎖定，而期權(quán)的收益結(jié)構(gòu)是非線性的，期權(quán)的買方損失有限。此外，如果是用于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，運(yùn)用期貨進(jìn)行對(duì)沖雖然標(biāo)的資產(chǎn)下跌風(fēng)險(xiǎn)可以鎖定，但是上漲的收益也會(huì)被侵蝕，而期權(quán)卻可以在緩釋下跌風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保留上漲收益。
（2）與場(chǎng)內(nèi)期權(quán)相比，場(chǎng)外期權(quán)一方面可交易的標(biāo)的范圍更廣，包括股指、個(gè)股、黃金、原油等不同品種，另一方面，定制化程度更高，可選擇的結(jié)構(gòu)靈活多樣。此外，從投資者的參與情況來看，場(chǎng)外期權(quán)的參與者均為機(jī)構(gòu)投資者，而場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的參與者中個(gè)人投資者較多，價(jià)格除了受到期權(quán)本身價(jià)值的影響，還會(huì)受到供求和交易等因素的影響，價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較大。
場(chǎng)外期權(quán)的運(yùn)用
由于場(chǎng)外期權(quán)本身具備的特點(diǎn)，不管是出于產(chǎn)品設(shè)計(jì)的需要，還是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的需要，都可以作為資管產(chǎn)品中能加以靈活運(yùn)用的一個(gè)有力工具。對(duì)于場(chǎng)外期權(quán)的運(yùn)用，主要集中在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖兩個(gè)方面。
（1）產(chǎn)品設(shè)計(jì)：以小博大博取增厚收益，發(fā)揮資產(chǎn)配置的作用。
在對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)的走勢(shì)或波動(dòng)有明確的看法時(shí)，相較于直接配置標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨，通過場(chǎng)外期權(quán)來參與投資，具備諸多好處。一方面，期權(quán)具備杠桿屬性，杠桿倍數(shù)可以達(dá)到10-50倍左右，對(duì)于資金的占用較少，以不超過1%的期權(quán)費(fèi)即可獲得30%-40%左右的參與率，發(fā)揮著資產(chǎn)配置的作用，余下部分的資金可用于配置固定收益類資產(chǎn)，為投資組合實(shí)現(xiàn)更多的打底收益；另一方面，由于期權(quán)的買方僅以期權(quán)費(fèi)為限承擔(dān)有限損失，這部分損失可以通過固收端的收益彌補(bǔ)，即使在未成功行權(quán)的情況下，投資組合的收益率仍有一定保障。
（2）風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖：對(duì)沖權(quán)益市場(chǎng)極端下跌風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保留市場(chǎng)上漲的彈性收益空間。
由于場(chǎng)外期權(quán)本身具備的非線性收益結(jié)構(gòu)，在存在權(quán)益多頭倉(cāng)位的產(chǎn)品中，通過引入場(chǎng)外期權(quán)工具，可以有效對(duì)沖權(quán)益市場(chǎng)極端下跌風(fēng)險(xiǎn)（前提是擬對(duì)沖資產(chǎn)與掛鉤標(biāo)的之間具備較強(qiáng)的相關(guān)性），但是與此同時(shí)，權(quán)益市場(chǎng)上漲時(shí)，還可以完全保留權(quán)益多頭的進(jìn)攻空間，博取權(quán)益市場(chǎng)上漲帶來的收益。
場(chǎng)外期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)
場(chǎng)外期權(quán)主要是一對(duì)一的交易，透明度低，流動(dòng)性差，存在信息不對(duì)稱，所以價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力弱，成交效率低。場(chǎng)外期權(quán)的定價(jià)比較復(fù)雜，需要考慮對(duì)沖交易成本和資金占用成本等因素的綜合影。
文章來源：諾威集團(tuán)金融衍生品
（投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎）
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